Минфин США: фонды денежного рынка выкупили 85% летних векселей, а не эмитенты стейблкоинов

Заместитель министра финансов США Фрэнсис Брук 22 сентября назвал цифры по покупателям новых казначейских векселей. Фонды денежного рынка приобрели около 85% из более чем $550 млрд ≈ 1,67 трлн BYN бумаг, размещённых в июле и августе. За два месяца объём векселей в обращении вырос примерно на 8%, и почти весь прирост ушёл традиционным управляющим наличностью.

Оценка Минфина в 85% касается только дополнительного выпуска этих двух месяцев, а не всего рынка. Остаток ведомство между другими покупателями не распределяло, то есть назвало лидера по приросту и не стало разбивать прочих.

Эмитенты стейблкоинов держат почти $200 млрд ≈ 606 млрд BYN в коротких бумагах, близких к погашению. Это запас на неназванную дату, а не покупки за июль и август. Минфин не разбил сумму по типам бумаг и не уточнил, сколько из неё приобретено летом. Складывать 85% и $200 млрд в одну таблицу нельзя: у этих цифр разные периоды и разный смысл. Для держателей USDT и USDC отсюда следует, что эмитенты уже сопоставимы по портфелю госдолга с крупными институционалами, но отдельным потоком спроса в отчёте о летнем размещении они не видны.

Резервы USDC проходят по категории фондов

Категории покупателей пересекаются, и отчётность Circle это показывает. По квартальному отчёту компании в SEC, на 30 июня примерно 84% резервов USDC лежали в Circle Reserve Fund. Circle описывает его как государственный фонд денежного рынка по правилу 2a-7 — то есть инструмент из того самого сектора, которому Минфин приписал 85% летних покупок.

Часть спроса стейблкоинов на векселя статистически проходит как спрос фондов денежного рынка. Резервы могут размещаться и через сделки репо, что ещё сильнее размывает границу между категориями. Circle — один эмитент, и его структура не описывает весь рынок стейблкоинов, но объясняет, почему ярлыки «фонды» и «стейблкоины» не дают чистой картины.

Реальная роль стейблкоинов в финансировании американского правительства может быть больше, чем показывает строка в $200 млрд. Подтвердить это по текущим данным нельзя: Минфин не публиковал разбивку, кто стоит за покупками фондов.

ФРС и иностранцы добавили спрос на других горизонтах

Вторым крупным покупателем 2026 года стала Федеральная резервная система. По данным Минфина, к 22 сентября ФРС купила векселей более чем на $300 млрд ≈ 909 млрд BYN через два канала: операции по управлению резервами и реинвестирование погашений по агентским бумагам. Июльский доклад ФРС о денежно-кредитной политике фиксировал около $250 млрд ≈ 758 млрд BYN на 1 июля, из них примерно $160 млрд ≈ 485 млрд BYN по первому каналу и около $90 млрд ≈ 273 млрд BYN по второму, поэтому новая цифра отражает более позднюю дату отсечения.

Оговорка: ФРС покупает бумаги на вторичном рынке, а не на аукционах Минфина. Цель операций — поддерживать достаточный уровень резервов и управлять структурой портфеля, поэтому это не прямое финансирование правительства и не количественное смягчение в привычном смысле. Векселей на балансе регулятора было $233,592 млрд на 31 декабря 2025 года и $550,482 млрд на 16 сентября. Это чистое изменение запаса, а не валовые покупки, и к июльско-августовскому размещению оно напрямую не привязано.

Иностранные инвесторы вернулись, но пока по данным только за один месяц. В июле нерезиденты нарастили вложения в векселя на $38,8 млрд после трёх месяцев снижения: минус $20,0 млрд в апреле, $43,5 млрд в мае и $29,0 млрд в июне. Частные иностранные держатели добавили $45,0 млрд, официальные структуры сократили позиции на $6,3 млрд. Минфин предупреждает, что данные TIC строятся на кастодиальной отчётности и могут скрывать реального владельца, если бумаги держатся через третьи страны.

Что может изменить регулирование

Сейчас картина такая: фонды денежного рынка доминируют в летнем размещении, ФРС дала большой спрос на вторичном рынке с начала года, иностранцы вернулись в июле, а эмитенты стейблкоинов сидят внутри этого рынка как крупные держатели, чей спрос частично идёт через те же фонды и репо. Суммировать эти цифры нельзя, но вместе они показывают широкий интерес к короткому госдолгу США.

Летний всплеск выпуска случился раньше, чем эффект от регулирования можно было измерить как отдельный поток. Параллельно растёт платёжное применение стейблкоинов: каждый новый доллар в обращении таких токенов — это потенциальный доллар в векселях.

Наблюдать стоит за двумя вещами: появится ли в отчётности Минфина отдельная строка для эмитентов стейблкоинов с датой и разбивкой по бумагам и раскроют ли другие эмитенты структуру резервов так же подробно, как Circle. Пока этого нет, утверждения о том, что стейблкоины финансируют дефицит США, нужно читать с поправкой на пересечение категорий.