DWF: только 4 из 20 крупнейших DAT-компаний торгуются выше стоимости своих крипторезервов

Большинство публичных компаний, которые держат криптовалюту в качестве казначейского резерва (DAT, digital asset treasury), сейчас стоят на рынке дешевле, чем криптоактивы на их балансе. Об этом говорится в отчёте DWF Ventures, на который ссылается Cointelegraph.

Показатель mNAV сравнивает рыночную капитализацию компании со стоимостью её крипторезервов. Значение выше 1 означает, что рынок оценивает бизнес дороже монет на его счетах. Сейчас mNAV выше 1 сохраняется только у четырёх из 20 крупнейших DAT-компаний по объёму активов под управлением: Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies и BitMine.

Дисконт бьёт по самой механике таких казначейств. Пока акции торговались с премией, компания могла выпускать их и на вырученное покупать биткоин, почти не размывая доли прежних акционеров. Когда премия исчезает, выпускать акции под покупку монет становится невыгодно, и наращивать резервы прежним способом уже не получается. Именно это DWF называет одной из ключевых проблем модели.

Акции проигрывают прямому владению монетами

Модель криптоказначейств стала заметной после того, как Strategy Майкла Сейлора начала накапливать биткоин в 2020 году. По оценке DWF, с тех пор бумаги большинства DAT-компаний отставали от прямого владения базовым криптоактивом, а у тех, кто всё же опережал, преимущество было небольшим.

Пиковые премии приходились на периоды, когда сама схема была в новинку и притягивала внимание инвесторов. У Strategy mNAV достигал максимума в конце 2024 года — на фоне ралли биткоина и высокого спроса на инвестиции в него с кредитным плечом.

Резервы начинают распродавать

Часть компаний уже сокращает крипторезервы. Французский производитель полупроводников Sequans Communications сообщил о продаже последних 314 BTC. Биткоин-казначейскую стратегию компания запустила годом ранее, а в мае начала выходить из позиции после погашения конвертируемого долга — сделка с оставшимися монетами завершила этот процесс.