Moody's присвоило Sky Protocol рейтинг B3

Moody's присвоило Sky Protocol долгосрочный рейтинг риска контрагента (CRR) B3 со стабильным прогнозом. Это первая оценка агентства для протокола стейблкоина. Sky, ранее называвшийся MakerDAO, выпускает привязанные к доллару USDS и DAI.

Рейтинг B3 — спекулятивная категория, на шесть ступеней ниже инвестиционного уровня. Присвоение означает, что Уолл-стрит начала оценивать не компанию, а DAO-структуру, у которой нет ни аудированной отчётности, ни совета директоров, ни формальной регистрации.

Капитал против активов

Главное в отчёте — не сама оценка, а соотношение капитала и активов. По состоянию на сентябрь у Sky около $90 млн ≈ 276 млн BYN материального обыкновенного капитала при примерно $10 млрд ≈ 30,7 млрд BYN материальных активов под управлением. Такую позицию Moody's назвало «существенной кредитной слабостью».

Плюсы, которые агентство всё же отметило: низкие исторические кредитные потери, ликвидные активы и высокая прибыльность относительно риска. С 2020 года протокол зафиксировал около $15 млн ≈ 46,0 млн BYN совокупных убытков. Около 45–50% его активов — стейблкоины и токенизированные фонды денежного рынка, ещё примерно 25% — кредиты под залог криптовалют.

В числе рисков Moody's перечислило обязательства по стейблкоинам, чувствительные к доверию держателей, и саму модель безразрешительного стейблкоина. Отдельным пунктом идёт отсутствие у Sky аудированной финансовой отчётности, регистрации, сотрудников, должностных лиц и совета директоров.

«Эти позитивные факторы уравновешиваются очень низкой капитализацией Sky Protocol, обязательствами по стейблкоинам, чувствительными к доверию, а также изначально повышенными операционными, управленческими, юридическими и регуляторными рисками, связанными с его DAO-структурой, инфраструктурой смарт-контрактов и безразрешительной моделью стейблкоина», — говорится в отчёте.

Что сдвинет рейтинг

Цель самого Sky — довести материальный обыкновенный капитал до $150 млн ≈ 460 млн BYN в среднесрочной перспективе. Если убытки превысят доступный капитал, протокол начнёт выпускать и продавать новые токены управления; если и этот механизм не сработает, USDS и DAI могут быть списаны.

Moody's называет условием повышения рейтинга рост коэффициента капитала выше 2,5% с удержанием на этом уровне при стабильных прибыльности, ликвидности и риске активов. Падение ниже 0,5%, убытки несколько кварталов подряд или ухудшение ликвидности сдвинут рейтинг вниз.

«Рейтинг CRR Sky Protocol может быть повышен, если капитализация (измеряемая как TCE к TMA) увеличится и мы ожидаем, что она будет оставаться выше 2,5%», — указано в отчёте.