Рауль Пал: большинство блокчейнов не выживет, шансы есть у четырёх категорий

Основатель и генеральный директор Global Macro Investor и Real Vision Рауль Пал заявил, что большинство блокчейнов не переживёт конкуренцию, а долгосрочную ценность сохранят лишь сети с реальным спросом, устойчивой экономикой и сильными сетевыми эффектами. Об этом он написал в своём аккаунте в X.

Пал сравнил криптоиндустрию с рынком интернет-компаний начала 2000-х: тогда избыточные инвестиции в интернет-инфраструктуру и бизнесы без устойчивых моделей обвалили рынок, но именно на этой инфраструктуре позже выросли крупнейшие технологические компании. По его мнению, блокчейны проходят похожий этап.

По оценке CoinGecko, которую приводит Пал, к концу 2025 года торговлю прекратили более 13 млн токенов. Значительная часть блокчейнов, считает он, не имеет достаточных конкурентных преимуществ для долгосрочного выживания.

Кто, по мнению Пала, сохранит ценность

Пал выделил четыре категории проектов с шансами на долгосрочную ценность:

• универсальные L1-блокчейны. Ethereum, Solana и Sui он называет способными стать основой глобальной токенизированной экономики за счёт пропускной способности, совместимости приложений и сообщества разработчиков;
• специализированные сети. Пример — Hyperliquid, блокчейн, построенный вокруг биржевой деятельности. Такие проекты сильны в своей нише, но ограничены её масштабом;
• L2-сети, работающие поверх базовых блокчейнов и использующие их безопасность. Часть из них может стать успешным бизнесом, но накапливать ценность так же, как базовые сети, они не обязаны;
• централизованные экосистемы. Отдельный случай — BNB, чья долгосрочная ценность во многом зависит от бизнеса Binance, а не только от свойств блокчейна.

Проекты без широкой экономики, без чёткой специализации и без иного устойчивого преимущества рискуют потерять спрос после завершения рыночного цикла.

Скорость оборота капитала вместо TVL

Пал исследовал 12 блокчейнов, сравнивая их показатели на пике рынка в январе 2025 года с последующей динамикой в течение 13 месяцев. Традиционные метрики — доход от комиссий, общая заблокированная стоимость (TVL) и соотношение TVL к полностью размытой оценке (FDV) — надёжно предсказать, какие сети сохранят стоимость, не позволили.

Лучшим индикатором оказалась скорость оборота капитала. Сети с самой высокой скоростью оборота впоследствии показали худшую динамику, а блокчейны, где капитал задерживался дольше, — лучшую. Пал объясняет это разницей между спекулятивной активностью и устойчивой экономикой: капитал, который постоянно оборачивается, может не оставлять после себя долгосрочной ценности, тогда как средства в кредитовании, стейкинге и других взаимосвязанных приложениях формируют более крепкую экосистему.

По его оценке, среди исследованных L1 лишь Ethereum, Solana и Sui сохранили экономическую плотность во время падения рынка. Пал входит в совет Sui Foundation, и это стоит учитывать при оценке его выводов об этой сети.

Три признака перспективности сети

Пал назвал показатели, на которые обращает внимание при оценке блокчейнов:

• устойчивость экономической активности на пользователя — сохраняется ли объём капитала и активности у тех, кто остался в сети во время падения рынка;
• рост предложения стейблкоинов — если количество долларовых активов в блокчейне растёт даже при дешевеющем токене, это может говорить об устойчивом спросе на экосистему;
• приток разработчиков — Пал считает его особенно важным: разработчики вкладывают в сеть время и специализированные знания, поэтому их выбор свидетельствует о доверии к её перспективам.

Модель запуска токенов с низким предложением

Отдельно Пал разобрал запуск токенов с низким начальным предложением и высокой FDV. Такие активы могут резко расти на бычьем рынке, когда ограниченное предложение сталкивается с высоким спросом, но во время спада будущие разблокировки давят на цену. Для блокчейнов без устойчивого преимущества ситуация сложнее: первоначальное внимание к проекту не обязательно превращается в постоянное использование сети.

ИИ-агенты и снижение стоимости транзакций

Конкуренция между блокчейнами, по мнению Пала, будет постепенно снижать стоимость транзакций. Преимущество получат сети, способные привлекать значительные объёмы пользователей и капитала и эффективно работать под нагрузкой приложений.

Он отдельно отметил потенциальную роль ИИ-агентов: выбирать блокчейн они могут по скорости, стоимости и эффективности транзакций, а не по приверженности бренду. Это усилит конкуренцию и может привести к тому, что небольшая группа сетей будет контролировать большую часть экономической активности, а остальные потеряют значительную долю спроса.