Крипторынок переходит от капитализации к фундаментальным показателям активов

Розничные и институциональные инвесторы пересматривают критерии оценки криптоактивов. Теперь они руководствуются не капитализацией, а использованием сети, комиссиями, количеством пользователей и другими фундаментальными показателями. Раньше чем выше актив находился в рейтинге CoinMarketCap, тем больше внимания он получал со стороны рынка.

Методика расчёта капитализации довольно проста: CoinMarketCap рассчитывает её как цену токена, умноженную на объём монет в обращении. Поэтому рыночная капитализация показывает прежде всего размер текущей оценки актива и не демонстрирует, сколько пользователей используют сеть, какую выручку она генерирует или какая часть созданной экономической стоимости достаётся владельцам токена.

Смена подхода

Сейчас рынок криптовалют меняет критерии оценки активов, и на этот сдвиг обращает внимание издание CoinDesk со ссылкой на руководителей компаний Bitwise, Wintermute и Arbitrum Foundation. По их оценкам, инвесторы начинают смотреть не столько на место токена в рейтинге, сколько на размер потенциального рынка, реальное использование продукта и механизм захвата экономической стоимости. Это особенно справедливо по отношению к профессиональным инвесторам и управляющим капиталом, для которых сам по себе номер в рейтинге уже не является достаточным основанием для инвестиционного решения.

Изменение подхода особенно важно потому, что криптовалютный рынок остаётся крайне чувствительным к потокам капитала. В исследовании рынка за первое полугодие 2026 года аналитики Wintermute заметили, что институциональные участники обеспечили 72% спотового внебиржевого (OTC) потока компании — рекордный показатель. Кроме того, использование альткоин-опционов по номинальному объёму выросло примерно в 3,4 раза по сравнению со вторым полугодием 2025 года. По данным Wintermute, институциональная ликвидность при этом концентрируется в меньшем количестве токенов.

Это означает, что капитал становится более избирательным. И здесь возникает вопрос: что именно создаёт спрос на конкретный токен и существует ли экономическая причина удерживать его в долгосрочной перспективе?

Пример Hyperliquid

Показателен пример Hyperliquid. Именно токен HYPE можно рассматривать как один из первых активов, которые рынок оценивает через экономику самого продукта. Официальная документация Hyperliquid указывает, что платформа генерирует более 1 млрд долларов ≈ 3,03 млрд BYN годовых комиссий, направляемых на программные покупки HYPE. Кроме того, независимые команды, использующие инфраструктуру Hyperliquid, уже создали более 45 млн долларов ≈ 136 млн BYN выручки через builder codes (программные коды разработчиков).

Здесь и проявляется принципиальная разница между капитализацией и фундаментальной оценкой. В первом случае инвестор спрашивает «на каком месте находится HYPE?», во втором вопрос звучит иначе: «Какую экономическую активность создаёт Hyperliquid и каким образом эта активность влияет на ценность HYPE?»

Руководитель инвестиционной стратегии Arbitrum Foundation Брендан Ма (Brendan Ma) обратил внимание на качество данных. Количество адресов или высокий показатель заблокированной стоимости (TVL) могут увеличиваться под воздействием стимулов, а часть активности способны создавать боты. Поэтому гораздо интереснее смотреть на показатели, которые труднее искусственно поддерживать: комиссию, число пользователей, действительно оплачивающих комиссии, удержание капитала в сети и устойчивость экономической активности.

Такой подход хорошо согласуется с развитием самого Arbitrum. Официальные материалы сети показывают, что Arbitrum One остаётся одной из крупнейших инфраструктур на базе Ethereum: в начале августа 2026 года документация проекта оценивала TVL сети примерно в 14 млрд долларов ≈ 42,4 млрд BYN. При этом для фундаментального анализа важен не только размер заблокированного капитала, но и то, какую активность этот капитал обеспечивает.

Расхождение между активами и акциями

Ещё один важный сигнал даёт расхождение между криптоактивами и публичными компаниями криптоиндустрии. Согласно исследованию Bitwise, в первой половине 2026 года криптоактивы снизились на 36%, тогда как акции компаний, связанных с криптоэкономикой, выросли на 23%. В Bitwise связывают это расхождение с ростом фундаментальных показателей, реального использования и институционального интереса к инфраструктуре крипторынка.

При этом фундаментальный анализ не отменяет рыночную динамику. Как отмечают в Wintermute, деривативы и позиционирование способны определять краткосрочное движение цен, тогда как фундаментальные показатели скорее формируют долгосрочный «пол» стоимости и определяют, какие проекты вообще попадают в поле зрения крупных аллокаторов.

Возвращение крипторынка к фундаментальным показателям — не просто смена инвестиционной моды. Это признак того, что цифровые активы постепенно начинают оцениваться по тем же базовым принципам, что и другие финансовые инструменты: через спрос, использование, денежные потоки и способность создавать экономическую стоимость. При этом ни один показатель не гарантирует роста цены, а фундаментальная оценка должна рассматриваться вместе с ликвидностью, токеномикой, рисками и общей рыночной конъюнктурой.