Комиссии ончейн-кредитования упали на 50%, Morpho заработала 62 млн долларов

Комиссии за кредитование в блокчейне в 2026 году упали примерно на 50% к 2025 году. Такие данные приводит криптоинвестиционная компания 1kx в отчёте о доходах блокчейн-индустрии. В третьем квартале комиссии снизились на 46% год к году — рынки кредитования держались в первом полугодии, но затем просели.

Главной причиной аналитики 1kx называют Aave: крупнейший протокол децентрализованного кредитования потерял часть депозитов после эксплойта KelpDAO во втором квартале 2026 года. Депозиты Aave постепенно возвращаются, но восстановление идёт медленно и продолжает давить на показатели протокола.

Спад в кредитовании совпал с общим снижением выручки отрасли. По прогнозу 1kx, суммарная выручка блокчейн-индустрии в 2026 году составит около 100 млрд долларов ≈ 295 млрд BYN против примерно 140 млрд долларов ≈ 412 млрд BYN годом ранее — на 30% меньше. Такое падение в отчёте связывают со снижением средней цены биткоина за тот же период.

DeFi и другие финансовые приложения остаются крупнейшей категорией по доходам: около 65 млрд долларов ≈ 192 млрд BYN, то есть 66% прогнозируемой выручки.

Как Morpho обошла Aave

Morpho — второй по объёму комиссий рынок кредитования — получил в третьем квартале 2026 года 62 млн долларов ≈ 183 млн BYN от пользователей, то есть прибавил на фоне общего спада. Устойчивость протоколу обеспечивает модель, где отдельными рынками управляют специализированные риск-менеджеры-кураторы. По данным 1kx, значительная часть комиссий Morpho ушла не самому протоколу, а кураторам — среди них Steakhouse и Gauntlet. По итогам года Morpho вошла в двадцатку ведущих блокчейн-протоколов по объёму уплаченных пользователями комиссий.

Разница между Aave и Morpho показывает, что структура рынка кредитования и управление рисками напрямую влияют на выручку протокола, когда активность на рынке падает.

Почему кредиты под залог биткоина невыгодны

Фрэнк Хепворт, генеральный директор и основатель New Market Trading, советует институциональным инвесторам, которым нужна предсказуемая доходность в период затяжной консолидации, выбирать менее волатильные активы, а не кредитование под залог криптовалют.

Среди вариантов он называет стейблкоины в активно управляемых DeFi-хранилищах доходности — с поправкой на риски сторонних платформ и стратегий. Другая альтернатива — токенизированные гособлигации США и частные кредитные соглашения, в том числе от Maple Finance.

Кредитование в биткоине Хепворт считает экономически слабым, особенно на растущем рынке:

«Блокировка BTC почти всегда сопряжена с невыгодным соотношением риска и доходности. Реальный спрос на BTC в целях кредитования невелик, поэтому предлагаемые 1–4% в основном происходят за счет эмиссии токенов, в то время как для их получения вы принимаете на себя риски, связанные с деривативами, контрагентами и смарт-контрактами».

На бычьем рынке альтернативная стоимость становится заметнее: годовая премия по фьючерсам на биткоин на CME может подняться значительно выше доходности кредитных продуктов с фиксированной ставкой.

«Во время бычьих рынков ситуация ухудшается: базис CME часто достигает значений в десятки процентов, поэтому тот, кто держит ваши BTC, может заработать на них гораздо больше, чем платит вам. Вы несете их риск за долю от спреда».

Среди стратегий, которые всё же дают держателю биткоина доход, Хепворт перечисляет предоставление ликвидности по тесно коррелирующим активам с обеспечением в биткоине — таким как cbBTC и WBTC, — а также займы стейблкоинов под залог BTC с вложением привлечённых средств в более доходные инструменты. Обе схемы несут риск базового токена, а займы со плечом становятся уязвимыми при росте стоимости заимствований или падении залога. Ещё один популярный подход — продажа опционов (covered call) под залог биткоина ради премии.

«Когда показатель IV высок, получение дохода от своих BTC выглядит привлекательно, но премия высока не зря: рынок закладывает в цену значительные колебания».

При агрессивном ралли такая стратегия рискует тем, что биткоины уйдут по цене исполнения опциона и инвестор не получит прибыли от дальнейшего роста. Для более предсказуемого дохода Хепворт предлагает структурированные кредитные продукты: договорная базовая доходность плюс доля прибыли, выплачиваемая после превышения оговорённого порога.

Токенизированное обеспечение как новая арена

Несмотря на спад ончейн-кредитования, 1kx выделяет токенизированные реальные активы (RWA) как новое поле конкуренции для Aave и Morpho — прежде всего токенизированные казначейские облигации США и частные кредиты. В отчёте отмечено хранилище Morpho под управлением Sentora: кредиты в PYUSD под залог токена PRIME от Figure, обеспеченного недвижимостью, и кредитование под залог графических процессоров через платформу USD.ai.

Такие продукты по-прежнему несут риски контрагента, ликвидности и смарт-контрактов. Дальнейшая привлекательность специализированных кредитных рынков зависит от того, окупят ли их доходы риски инвесторов.