Core Scientific списала $266,5 млн на майнинге и сдаёт мегаватты CoreWeave

Майнинговые компании с работающим подключением к электросети стали активом для ИИ-заказчиков, которым нужны земля, подстанции и договоры на поставку энергии. Отчётность Core Scientific показывает цену этого перехода: в первом квартале компания списала $266,5 млн, из них $151,6 млн пришлось на майнинговые машины и $114,9 млн на майнинговую инфраструктуру. Причины — подешевевший Биткоин, падение дохода на единицу вычислительной мощности и удешевление подержанного оборудования.

На уровне валовой прибыли майнинг приносил компании убыток. Хостинг под ИИ уже выходил в плюс. Разница объясняется просто: железо дешевеет с каждым поколением, а подключение к сети со временем только растёт в цене.

Почему подключение нельзя купить

Энергокомпания должна оценить пропускную способность сети, определить необходимые модернизации и решить, кто за них заплатит. В Техасе регуляторы в июне одобрили процесс проверки ERCOT Batch Zero, а штат назначил аудит заявок на подключение крупных потребителей общей мощностью около 474 GW.

Сколько мегаватт у Genesis и что за них заплатили

В начале года SWI Group получила контроль над Genesis Digital Assets. 12 октября группа объявила об увеличении капитала на €800 млн для расширения бизнеса ИИ-инфраструктуры. Через две недели заработала SWI Compute: компания сообщила о заказах оборудования NVIDIA примерно на $1 млрд и о первых клиентах. Часть контрактов пока не подписана.

В мегаваттах есть расхождение. В июне SWI писала о более чем 1,3 GW подключённых и одобренных мощностей на 15 площадках. В полугодовом отчёте за сентябрь стоит около 1,2 GW подключений. Разницу компания не объяснила, разбивки по площадкам с разделением на доступную и требующую доработки мощность тоже нет.

Цену мегаватта из сделки не вывести. За первые $500 млн SWI получила около 38,3% капитала Genesis и права на 77,2% стоимости ликвидационных преференций по части привилегированных акций. Электричество, уже идущее на объект, одобренная на будущее мощность и место в очереди на подключение — три разные величины, и складывать их в одну цифру нельзя.

Переделка под ИИ дороже площадки в десять раз

Майнинговая ферма рассчитана на тысячи независимых машин, которые выключаются в любой момент. ИИ-дата-центру нужны мощное охлаждение, скоростная сеть, резервное питание и жёсткие гарантии бесперебойной работы. Жидкостные стойки Nvidia GB300 NVL72 вмещают по 72 GPU и потребляют до 142 кВт каждая — большинство майнинговых объектов на такие нагрузки не рассчитаны.

CoinShares в сентябрьском отчёте оценила переделку майнинговой инфраструктуры под ИИ в $8–15 млн за MW против $700 тыс. — $1 млн за MW у обычной майнинговой. Мегаватты при этом считают по-разному: при коэффициенте энергоэффективности PUE 1,25 площадка, берущая из сети 100 MW, отдаёт вычислительному оборудованию около 80 MW.

Объявленные контракты опережают реальную выручку. В разборе ИИ-сделок майнеров на сумму больше $100 млрд выяснилось, что из более чем 4 GW по контрактам счета выставляются примерно за 550 MW. HIVE подписала ИИ-контракт на $350 млн, но до начала основной выручки ей нужно вложить около $185 млн в оборудование. У SWI риск выше: она собирается сама продавать вычисления, а для этого нужны GPU, которые обесцениваются с выходом новых поколений.

Как устроен контракт с CoreWeave

Сделки Core Scientific разбирать проще: часть площадок уже работает, условия раскрыты. Во втором квартале компания получила $136,7 млн выручки от колокейшна — размещения чужого оборудования. К середине июля она выставляла клиентам счета за 437 MW.

В этой выручке $98,8 млн — лицензионные платежи, $35,1 млн — перевыставленная электроэнергия, около $2,8 млн — прочие услуги. Счёт за электричество проходит и как расход, поэтому валовой прибыли эти деньги не приносят. По условиям, раскрытым в апреле, на большинстве площадок CoreWeave базовая ставка составляет $100 за кВт в месяц с ежегодной индексацией на 3,5%.

CoreWeave финансирует часть стройки, но затем возвращает деньги через кредиты в счёт аренды — до $1,5 млн за MW, при этом месячный платёж может уменьшаться вдвое. На одном мегаватте по начальной ставке: аренда $100 000 в месяц, после кредита $50 000. Полная сумма возвращается примерно за 30 месяцев. Договор заключён на 12 лет, но значительная часть номинальной аренды в первые годы не поступит.

Риски остаются на Core Scientific. За задержку сдачи объекта компания платит штраф в виде кредитов — $20 000, затем $30 000 в день. При некоторых задержках CoreWeave вправе расторгнуть заказ. По ряду проектов компания дала гарантию завершения стройки без ограничения суммы. За первое полугодие капзатраты составили $954,2 млн, из них CoreWeave профинансировала $180,9 млн. В мае дочерняя структура выпустила обеспеченные облигации на $3,3 млрд под 7,75% — это около $255,8 млн купонов в год, и проценты платятся всё время, пока действуют арендные кредиты.

Что закладывают шортисты

По данным Reuters от 22 октября, нереализованная прибыль шортистов по пяти компаниям ИИ-инфраструктуры в октябре достигла около $6 млрд. Среди бумаг с высоким коротким интересом были CoreWeave и Core Scientific. 26 октября на премаркете CoreWeave подешевела на 4,5%, Core Scientific — на 1,7%. Это произошло после предупреждения Илона Маска о том, что кредиторы не хотят финансировать специализированных ИИ-облачных операторов.

Два дня колебаний не отвечают на вопрос, сможет ли бизнес обслуживать долг. Они показывают другое: интерес к ИИ-контрактам быстро сменяется тревогой о том, на какие деньги их выполнять. Cipher привлекла $850 млн — ещё один способ профинансировать переход, при котором акционеры получают новый долг или размытие доли. По Genesis неизвестно, какие площадки получат оборудование SWI, сколько из 1,2 GW можно переделать с выгодой и какая часть €800 млн пойдёт на эти проекты.

Дальше важно, раскроет ли SWI данные по площадкам Genesis, чем закончится техасский аудит заявок на подключение и сдаст ли Core Scientific объекты CoreWeave в срок.