Multicoin Capital: ИИ удешевил разработку DeFi, но не клиентов и капитал

Инвестиционная компания Multicoin Capital выпустила отчёт о том, как ИИ меняет конкуренцию в DeFi и распределение ценности между криптопроектами.

По расчётам авторов отчёта, ИИ заметно удешевляет создание финансовых продуктов. Пять лет назад запуск DEX или кредитного протокола требовал около $3 млн ≈ 9,02 млн BYN, команды из пяти инженеров и шести месяцев работы. Сегодня значительную часть такого продукта можно собрать за выходные с помощью инструментов вроде Claude Code.

Но копировать финансовый бизнес от этого не становится проще. Клиентская база, капитал и собственные данные формируются годами, и генерация кода этот процесс не ускоряет.

Три барьера, которые остаются

Multicoin Capital выделяет три защитных барьера: дистрибуцию, капитал и данные.

Дистрибуция. Здесь речь о контроле над клиентскими отношениями, торговыми потоками и балансами пользователей. Компания с большой аудиторией может направлять её на другие площадки и получать часть их дохода.

Пример фонда — Hyperliquid. На платформе хранится более $6 млрд в USDC, которые используются как маржинальное обеспечение в торговле деривативами. Контроль над этими балансами позволил Hyperliquid договориться о распределении дохода от резервов стейблкоина. По соглашению с Coinbase около 90% этого дохода направляется в Assistance Fund протокола. По оценке Multicoin Capital, при $5,5 млрд ≈ 16,5 млрд BYN USDC это даёт Hyperliquid около $185 млн ≈ 556 млн BYN годового дохода.

Другой пример — кошельки. MetaMask берёт комиссию 0,875% за обмены, тогда как средняя комиссия Uniswap за последние 12 месяцев составила 0,13%. При этом значительная часть дохода Uniswap уходит поставщикам ликвидности, а не самому протоколу. Кошелёк может зарабатывать больше биржи, которая непосредственно исполняет сделку, потому что контролирует доступ к пользователю и может направить его ордер на другую площадку.

Не каждый интерфейс, однако, даёт устойчивое преимущество. Пользователь может быстро перенести seed-фразу в другой кошелёк, поэтому сам интерфейс не гарантирует лояльность.

Капитал. Трейдерам, маркетмейкерам и кредитным протоколам нужны финансовые ресурсы. ИИ может написать программное обеспечение, но не обеспечит ликвидность и не покроет убытки после финансовых инцидентов.

• Первое направление — DeFi-прайм-брокеридж. Такие платформы объединяют залог пользователей с разных площадок, дают кредитное плечо и финансируют торговые стратегии. Сейчас трейдерам часто приходится отдельно обеспечивать позиции на Hyperliquid, Aave, Lighter, Morpho, Variational и Kamino.
• Второе направление — страхование рисков DeFi-протоколов. Фонд приводит в пример пулы HLP в Hyperliquid и Umbrella от Aave, которые покрывают убытки и безнадёжные долги.

Наиболее устойчивой моделью фонд считает использование собственного баланса протокола, сформированного из нераспределённой прибыли. Такой капитал не уйдёт с платформы в поисках более высокой доходности, в отличие от депозитов сторонних пользователей.

Собственные данные. Речь о сведениях, которых нет в открытом блокчейне, и о способности использовать их для оценки рисков. Это важно для кредитования и страхования реальных активов. При займах под залог биткоина или Ethereum большинство нужных данных публично, поэтому модели оценки рисков легко воспроизвести с помощью ИИ.

Что происходит с L1- и L2-сетями

Раньше запуск протокола на Ethereum или Solana давал сразу доступ к аудитории и активам, которые уже находились в этих сетях. Развитие межсетевой совместимости, упрощение переводов и появление финтех-компаний с миллионами клиентов постепенно ослабляют это преимущество. ИИ, по словам авторов, упрощает перенос приложений между виртуальными машинами и снижает значение развитой инфраструктуры для разработчиков.

В результате блокчейны общего назначения всё больше будут конкурировать скоростью транзакций и расчётов. Multicoin Capital при этом не считает, что L1-сети теряют ценность: их экономическая роль может измениться, в том числе за счёт роста объёмов транзакций и комиссий.

Где стартапы выигрывают у крупных игроков

Стартапы, по мнению фонда, сохраняют преимущество: они готовы работать на рынках, которые традиционные компании обходят из-за регуляторных, операционных или репутационных рисков. В отчёте приведены примеры:

• Ethena создала синтетический долларовый продукт на основе дельта-нейтрального хеджирования и довела его до $5,4 млрд ≈ 16,2 млрд BYN под управлением;
• pump.fun и fomo сформировали новые торговые продукты вокруг мемкоинов и привлекли большую аудиторию;
• Hyperliquid вышла на рынок деривативов, где доминировали Binance, Bybit и OKX, и начала предлагать бессрочные фьючерсы на компании перед IPO;
• Project 0 финансирует DeFi-залог, под который традиционные прайм-брокеры не готовы выдавать займы;
• USD.ai развивает кредитование под залог графических процессоров, где у банков ограниченный опыт.

Стартапу, по этой логике, не нужно иметь устойчивое преимущество с первого дня. Достаточно найти рынок, который не обслуживают крупные игроки, привлечь клиентов и со временем выстроить собственный барьер.

Прогноз фонда

Multicoin Capital ожидает, что в течение следующего десятилетия триллионы долларов финансовой активности перейдут в блокчейны. ИИ сделает создание продуктов для этой активности намного дешевле, но не устранит потребность в клиентах, капитале и специализированных данных. Поэтому, по прогнозу фонда, наибольшую ценность будут получать DeFi-компании, которые контролируют хотя бы один из этих ресурсов и могут превратить его в стабильный доход для инвесторов.