Galaxy: девять фондов продали биткоин-ETF на 68 000 BTC

Девять инвестиционных компаний почти целиком обеспечили отток институциональных средств из американских спотовых биткоин-ETF. Об этом говорится в отчёте Galaxy Research, опубликованном в понедельник: в выборке участвуют данные квартальных отчётов 13F, которые институциональные инвесторы подают в SEC.

На конец сентября 2025 года, то есть незадолго до исторического максимума биткоина, такие инвесторы держали акции спотовых ETF на 355 000 BTC. К июню 2026 года эта величина снизилась до 307 000 BTC — падение на 14%.

Весь этот спад и даже больше приходится на девять фирм: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments и Tudor Investment.

Вместе они сократили экспозицию на 68 000 BTC — примерно на $5,4 млрд ≈ 15,9 млрд BYN по текущим ценам, урезав позиции на 29–100%. Остальные примерно 2200 отчитывающихся инвесторов в сумме, наоборот, прибавили около 20 000 BTC, что соответствует примерно $1,6 млрд ≈ 4,71 млрд BYN.

Кто покупал на падении

Среди покупателей — подразделение по управлению капиталом Morgan Stanley, Mubadala из Абу-Даби и Abu Dhabi Investment Council. Советники, семейные офисы и частные лица, которые не обязаны подавать 13F, сократили вложения лишь на 6,6%, тогда как цена биткоина за это время упала на 49%.

Глава исследования Galaxy Алекс Торн (Alex Thorn) говорит, что продавцы в основном закрывали торговую позицию, а не делали ставку против биткоина. Многие использовали стратегию кэрри (cash-and-carry): покупали спотовые акции ETF и одновременно открывали шорт по фьючерсам на биткоин на CME, забирая разницу между ценами — так называемый базис.

Эта разница почти исчезла. Средний базис ближнего месяца за 30 дней до максимума биткоина составлял 7,9% годовых, на 3,9 процентного пункта выше доходности трёхмесячных казначейских векселей. За 30 дней к 21 октября он опустился до 4,8% годовых — всего на 0,6 пункта выше векселей. После вычета комиссий, расходов на перенос позиции и маржи сделка приносит около 1,5 пункта сверх доходности денег, оценивает отчёт.

«Именно эта арифметика, а не цена, заставила мультистратегийные столы уйти», — написал Торн.

Фьючерсы подтверждают картину

Данные CFTC по фьючерсам на биткоин на CME рисуют похожую картину. Нетто-лонг управляющих активами упал с 43 300 BTC на неделе исторического максимума до 18 400 BTC — на 57%. Нетто-шорт фондов с плечом, то есть фьючерсная часть кэрри-трейда, сократился в той же пропорции: с 71 400 BTC до 30 600 BTC. Открытый интерес снизился на 28% в биткоинах и на 51% в долларах.

Более дальние контракты всё ещё что-то дают. Ноябрьские и декабрьские фьючерсы на закрытии 21 октября закладывали 6,3–6,5% годовых — около 2 пунктов сверх векселей до вычета издержек. Однако Торн считает, что эта небольшая премия не покрывает хвостовой риск сделки: в декабре 2022 года базис уходил в минус — до 31% годовых.

В целом вложения в спотовые ETF с пика в октябре 2025 года до минимума в июле упали лишь на 11%, тогда как сам биткоин подешевел на 53%. С июньского минимума фонды добавили 87 000 BTC — Galaxy называет это направленной покупкой, а не кэрри-трейдом.

Притоки в последнее время неровные. В начале этого месяца ETF потеряли почти $1 млрд ≈ 2,95 млрд BYN за две недели, а 19 октября показали лучший день почти за месяц — всё покупал IBIT от BlackRock. После этого трёхдневный приток на $1 млрд сменился сильными оттоками. На этой неделе притоки снова стали положительными, но меньше: около $286 млн ≈ 842 млн BYN на данный момент.

Данные 13F охватывают период по июнь, поэтому более поздние изменения в них не отражены. Galaxy раскрывает, что сама владеет биткоином.